Principles of Securities Trading Course

Если кому интересно, то вот здесь можно скачать материалы к курсу по торговле ценными бумагами от Joel Husbrouk, являющегося известным специалистом по микроструктуре финансовых рынков.
В курсе разбираются инфраструктурные и регулятивные особенности торговли на американском рынке. Для тех кто хочет работать на американском рынке, но не знает правил и условий это must read.
Кому в целом интересны вопросы рыночной микроструктуры и построение на этой основе алготрейдинговых стратегий в качестве введения в предмет может быть полезным почитать вот эту книгу от автора.

Как развитие рынка электромобилей повлияет на потребление нефти

Вот здесь народ такие прогнозы строит.
Понятно, что все это вилами по воде, но похоже, что лет через 15 это все же станет очень серьезно влиять на спрос на нефть.

Как вели себя акции интернет компаний после IPO

Показательная картинка :))
Через полгода после IPO, когда как правило  у инсайдеров заканчивается lock up period, большинство бумаг начинает активно уходить в минус.

Top-Perfoming Hedge Funds

Ниже картинка с лучшими по доходности крупными фондами (AUM more than 1 billion) за 2015. На 2 месте новый фонд, которому только год с небольшим основанный бывшим сотрудником SAC Capital.

Investing Wisdom - 1

Банально, но в целом справедливо :))

All Of The World’s Stock Exchanges By Size

Данные конечно чуть устарели, но все равно представление дают неплохое о масштабах.
В плане того, где искать новые идеи и неэффективности может иметь смысл на Индию посмотреть - с одной стороны рынок уже достаточно большой, с другой нет такого вмешательства государства как в Китае.

О подходах к алготрейдингу

Вот здесь есть хорошее интервью, о том как разрабатываются качественные алгостратегии, для серьезных хедж-фондов. Part 1 & Part 2

Как видно дело это непростое и на таком уровне исполнения мало кому доступное из простых людей :)) Однако это не означает, что "усе пропало" и этим даже не стоит и пытаться заниматься. Конечно есть идеи и подходы, где не все так запущено :)) Но для того чтобы ваша работа не выглядела полным фуфлом, чем страдает деятельность большинства любителей одураченных случайностью, надо соблюдать некий минимальный набор правил. Пример такого набора можно посмотреть тут.

Основной проблемой многих алгостратегий разработанных как любителями, так и профи является overfitting. Для тех, кто хочет серьезно разобраться в проблеме могу рекомендовать изучить следующую серию статей (статьи правда непростые, без хорошего бэкграунда их не осилить):
Pseudo-Mathematics and Financial Charlatanism: The Effects of Backtest Overfitting on Out-of-Sample Performance
The Probability of Backtest Overfitting
Backtesting
Backtest Overfitting in Financial Markets

Естественно, что никакого грааля там нет, просто понимание этих вещей позволит по крайней мере избежать дорогостоящих ошибок.

The 100 Biggest Hedge Funds Ranked by Equity Assets

Список похоже не совсем полный, но большинство игроков присутствует.

А вот таблички их "любимых" акций по состоянию на 01.10.2015

Horseman Capital

Вот любопытно взглянуть на текущее exposure не очень известного в широких кругах, но очень хорошо перформящего за последние 15 лет фонда. У ребят net short position в районе 75%, это для них исторический максимум. Особенно впечатляет, что они на прущем вверх рынке в 2013 смогли 19% сделать имея существенный net short.

Banking Sector Exposure to Oil&Gas Companies

В связи с тем, что в нефтяной индустрии ожидаются серьезные проблемы с обслуживанием долгов, логично предположить, что это может повлечь за собой так же серьезные проблемы у банков, кредитующих отрасль.
Вот тут приводятся данные по американским банкам.

Как видим, здесь у многих созданы резервы в районе 5-6% от портфеля. Однако если посмотреть на канадские банки, то тут как говорится и конь не валялся, резервы находятся на уровне 0.5-1%, что конечно выглядит смешным по текущей ситуации.

В общем, если у нефтяников начнутся дефолты, то будет ай-ай-ай :))

Update
Вот еще график, как американский банковский сектор против канадского торгуется.

America`s Oil&Gas Companies Debt

Вчера сообщение о том, что Chesapeake привлекает юристов, для консультаций о реструктуризации долгов, в моменте вызвало падение ее акций на 50%, потом правда отскок произошел, когда они стали говорить, что банкротиться пока не собираются, но по итогам дня падение составило 33%. Также появились сообщения о возможном банкротстве более мелких компаний, что тоже сильно обвалило их акции. В общем в ближайшее время такие вещи я думаю будут происходить регулярно. Как определить наиболее вероятных кандидатов?

Вот есть такая табличка с financials американской нефтянки у кого денег зарабатываемых за счет операционной деятельности не хватает на закрытие потребностей в инвестициях. Причем тут разные компании присутствуют, начиная с диверсифицированных гигантов, и заканчивая совсем мелочью.

Из этой таблички можно некоторые выводы сделать и наметить темы куда дальше копать, в поисках конкретных идей. Жалко конечно, что они сделали колонку (EBITDA - Capex), вместо FCF, потому что это далеко не всегда близкие величины, но да ладно, будем использовать то что есть. Также надо проверять Total Debt, поскольку Net Debt может быть значительно меньше.

Из крупных и средних компаний, которые на слуху сразу бросается в глаза тяжелое положение ConocoPhillips, Anadarco, Chesapeake, Continental, Freeport, Marathon, Noble в силу значительного долга debt/ebitda > 3 и значительного предполагаемого отрицательного FCF, который сложно будет выправить за счет сокращения инвестиций в следствие того, что значительную часть добычи у этих компаний составляет shale oil, для поддержания добычи которой необходимо постоянно бурить новые скважины.

Причем здесь следует помнить, что это данные за 4 кв. 2014 - 3 кв. 2015, когда цены были существенно выше, чем сейчас. Вот тут есть оценки того, что может быть по текущему году. И тут мы видим, что в группу риска уже попадают почти все компании сектора E&P. Другое дело, что надо разбираться исходя из каких предположений строился прогноз.

Однако тяжелое финансовое положение этих компаний вовсе не обязательно означает, что они резко сократят добычу. Эта ситуация просто означает, что текущим кредиторам и акционерам этих компаний скорее всего ничего хорошего не светит при сохранении низких цен на нефть. Компании могут обанкротиться, быть поглощены другими игроками, реструктурированы, при этом их будущая добыча будет определяться экономикой имеющихся у них месторождений.

Еще для многих средних и мелких компаний важным показателем является borrowing base (это некоторая экономическая оценка запасов месторождений), которая будет значительно снижаться из-за резкого падения цен на нефть. Соответственно, поскольку у многих запасы служат залогом по кредитам, у них возникнут серьезные проблемы с рефинансированием долгов. Вот здесь есть небольшая табличка, показывающая снижение этого показателя для ряда мелких и средних компаний, для более крупных и известных компаний надо искать отдельно.

Есть еще котировки бондов, из которых можно сделать определенные выводы, т.е. у компании например пока инвестиционный рейтинг, но торгуется она уже как junk.
Вот например есть такая, правда уже устаревшая табличка.

Ну и на всякий случай приведу исторические данные по основным компаниям.

В общем для желающих пощекотать себе нервы и при условии верного анализа хорошо заработать сейчас в этом секторе открываются прекрасные возможности. Однако для этого надо конечно серьезно поработать и естественно ни одну цифру из приведенных таблиц не принимать на веру, а самостоятельно копаться во всех отчетах.

Enjoy!

Oil Price Forecasts

Поскольку всех в нашей стране волнует цена на нефть, то я решил сделать пост, где в дополнение к посту с некоторыми фундаментальными соображениями буду собирать публичные прогнозы известных личностей и давать к ним свой краткий комментарий. Причем собираться будут разные прогнозы, как разумные, так и странные и даже идиотские. Пост пока очень не полный и будет периодически обновляться: будут добавляться как какие то старые прогнозы (декабрь 2015 - январь 2016), так и свежие. Если я чего то существенное упустил, присылайте ссылки, я буду их добавлять.

Пока не придумал лучшей классификации, буду делить прогнозы на 3 группы: хорошие, странные, идиотские. Естественно, мое мнение не является истиной в последней инстанции, и возможно я тоже через какое то время буду выглядеть идиотом :))
В общем поехали!

Хорошие прогнозы

1. Дата 08.02.2016                                                                                                                         
   К хорошим могу отнести прогноз главы крупнейшего в мире нефтетрейдера Vitol, который ждет диапазон 40-60 в течение ближайших 10 лет. Этот человек очень хорошо знает рынок как со стороны спроса, так и со стороны предложения, и успешно руководит крупнейшим оператором на рынке; у них и в 2014 и в 2015 неплохой профит получился. Другое дело, что может быть я бы сейчас так далеко не заглядывал, но на ближайшие 4-5 лет это будет вполне вероятным вариантом на мой взгляд.

Странные прогнозы

1. Дата 11.01.2016                                                                                                К странным могу отнести прогноз от Morgan Stanley, что нефть может упасть до 20 в силу укрепления доллара. Очень конечно втыкают подобного рода прогнозы от крупнейших инвестбанков. Кроме доллара ведь нет больше никаких других факторов на рынке, не так ли? :))
2. Дата 21.01.2016                                                                                                К странным могу отнести прогноз от главы BP, в котором он указал, что нефть на какой то промежуток времени может упасть до 10. Странный он на мой взгляд потому, что при такой цене как минимум половина мировой добычи станет операционно убыточной, а избыточное предложение сейчас находится на уровне 2-3% от добычи. В общем чудеса в жизни конечно бывают, но не до такой же степени.
3. Дата 09.02.2016                                                                                                К странным также могу отнести прогноз Goldman Sachs, что цены могут упасть ниже 20 из-за переполнения хранилищ. Да действительно запасы сейчас на исторических хаях, но до исчерпания места еще не близко. Опять же других факторов на рынке же конечно нет :))

Идиотские прогнозы

1. Даты 12.01.2016 и 28.01.2016                                                                Какие то совершенно феерические прогнозы выдает Standard Chartered. Сначала пишет, что цены упадут до 10, а через две недели пишет, что цены вырастут до 75. В общем даже не знаю, что тут можно сказать :))
2. Дата 25.01.2016                                                                                                Ну и конечно в этой рубрике никак нельзя обойтись без Леонида Арнольдовича, который заявил, что при нефти ниже 30 мир существовать не сможет :)). Это в общем заявление примерно из той же серии, что любят делать наши вожди, про то что мировой финансовой системе придет кирдык.
3. Дата 10.02.2016                                                                                             Игорь Иваныч опять отличился :)) Сказал, что спекулянты вообще меры не знают и что они и до 10 могут цены обвалить :))

Продолжение следует ...

Valuation Course

В дополнение к теме курса по корпоративным финансам, для тех кто его освоил и хочет более глубоко погрузиться в практическую деятельность у Дамодарана есть отдельный курс, который он последний раз читал осенью 2015.
Все материалы есть на сайте, видео лекций можно посмотреть здесь. Для тех, кто профессионально хочет заниматься фундаментальным анализом компаний или работать в сфере корпоративных финансов я однозначно рекомендую все это дело изучить.

Курс построен на базе отличной книжки.

У профессора также есть еще одна более специализированная книга, в которой разбираются сложные кейсы где стандартные техники не всегда или плохо работают.

Еще одним фундаментальным учебником по теме, который я однозначно рекомендую, является книга написанная консультантами из McKinsey.

Если же нет времени изучать толстые талмуды, но хочется быстро въехать в тему есть пара неплохих книг написанных специально для молодых инвестбанкиров. Первая книга хороша тем, что там шаг за шагом вместе с процедурой оценки разбирается процесс построения финансовой модели в Excel.

Зачастую, особенно в сделках с участием фондов прямых инвестиций приходится проводить оценки LBO и строить соответствующие модели. Специфике оценки таких сделок посвящены пара неплохих книг.

Также определенная специфика возникает при оценке сделок по реструктуризации и дистрессовым ситуациям. На эту тему можно почитать следующие книги.

Oil Fields Economics

Вот тут уважаемая фирма опубликовала оценку операционных костов при добыче нефти. Из нее следует, что в районе 2 млн. bboe/d операционно убыточно при ценах ниже 40.

Я так понимаю, что это нефть добываемая из песков в Канаде. Там вроде есть принципиально два разных способа разработки.

Один это добыча породы экскаваторами и потом отправка ее на завод на переработку.
Второй, так называемый метод sagd - это нагревание сверхвязкой субстанции в скважине до текучего состояния и ее последущее выкачивание.
Я так понимаю, что если остановить добычу методом sagd из скважины, то перезапустить ее будет практически невозможно. Плюс capex достаточно высокий на такие скважины. По этим причинам эту часть добычи скорее всего пока и не останавливают, надеются на отскок нефти.
Почему не останавливают добычу экскаваторами, а это от 0.5 до 1 млн. bboe/d - непонятно.

Еще эта компания опубликовала вот такую картинку, показывающую, при каких ценах на нефть выгодно бурение новых скважин в различных местах.

Вот здесь я пожалуй с ними не совсем соглашусь в части сланцевых месторождений.
Я думаю, что эти цифры были более менее справедливы по данным на начало 2015 года. Как правило все таки такой ресеч запаздывает с оценками. Вот например классический кейс от Голдманов, с опозданием на год где-то.

В реальности, особенно когда прижало низкими ценами, и чтобы банально выжить необходимо повышать эффективность, прогресс начинает ускоряться.
Во первых достаточно сильно ужались в цене буровики и прочие сервисники (25-30%).
Во вторых за счет совершенствования технологий фрака и бурения стартовые дебиты выросли где-то на 15-20%. Также ожидается увеличение общей отдачи нефти за весь период со скважины. Все это достаточно существенно подвинет кривую с верхнего рисунка вниз.
И это все не какие то фантазии, а подтверждается серьезными международными ресечерами.
Плюс в презентациях по итогам 2-3 кв. 2015 компании занимающиеся добычей говорят о том же, только им пока не особо верят :)) В общем жизнь покажет.
У меня же из расчетов на коленке получилось, что новое бурение на Баккене имеет смысл при цене выше 45, на Пермиане и Игл Форде при цене выше 35. Хотя возможно я и ошибаюсь и все не так оптимистично.

Реально картинка прояснится по результатам отчетов за 4 кв. 2015 и 1 кв. 2016.
Я кстати далеко не одинок, в таких оценках.
В реальности даже месторождения находящиеся недалеко друг от друга могут иметь абсолютно разную эффективность и поэтому в целом по бассейну оценки давать конечно непросто.

Если же говорить о каком то глобальном вью, то мне вот более менее близка позиция, высказанная профессиональным человеком, хотя с отдельными цифрами я не совсем согласен.
https://www.facebook.com/sergey.vakulenko.7/posts/945176755517742

Probability Courses

Грамотные люди понимают, что без хорошего знания статистики и эконометрики, сложно заниматься построением хороших алгостратегий для работы на финансовых рынках.

Сейчас в связи с развитием множества специализированных пакетов в R и Python кажется, что заниматься построением и тестированием различных моделей практически любой степени сложности стало достаточно удобно и просто.

Однако все обстоит  не так уж радужно. Многие люди зачастую плохо понимают границы применимости моделей или неправильно интерпретируют их результаты в следствие недостаточного/плохого знания теории (куча примеров приведена например во третьей книге здесь). Из-за этого потом бывает куча проблем, если на кон ставятся деньги.

Я это все к тому, что во вторник стартовал хороший курс от MIT по теории вероятности.
Хорошее знание и понимание теории вероятностей является необходимой базой для дальнейшего изучения статистики и эконометрики. Также хорошее понимание вероятностных идей и закономерностей и в обычной жизни пригодится, особенно любителям азартных игр :))

Данный курс является курсом промежуточного уровня, т.е. не является совсем уж простым, но и не является зубодробительным курсом в духе мехмата, основанном например на всемирно знаменитой книжке Ширяева, т.е. то что надо для практики.

Данный курс основан на вот этой неплохой книге.

Записи лекций прошлых лет можно посмотреть здесь.

Со своей стороны я еще могу порекомендовать следующие книги и курсы:

Вот отличный свежий учебник, написанный на основе курсов проводившихся в Гарварде.
Очень хорошие объяснения плюс много примеров решения различных задач, в т.ч. с использованием R. Однозначно рекомендую эту книгу.

Записи лекций прошлых лет читавшихся в Гарварде можно посмотреть здесь.
Другие материалы по этому курсу можно найти здесь.

Вот эта книга является очень популярным учебником в американских университетах. В ней
много примеров решения различных задач.

Эта книга хороша своими объяснениями, плюс тем, что за частью посвященной теории вероятностей идет хорошая часть посвященная статистике.

В дополнение к задачам в приведенных выше учебниках, имеет смысл использовать отдельные книги с примерами решения различных, в т.ч. нетривиальных задач.

В этой книге приведены задачи с решениями, предлагавшиеся в Кембридже на семинарах и экзаменах. Книга также есть на русском языке.

В этой книге тоже собрано большое количество разнообразного материала.

Ну и кому этого всего мало, вот есть еще мехматовский задачник, где собраны задачи от простых до весьма нетривиальных.

В качестве книжек с интересными приложениями и примерами также можно добавить в список следующие книжки являющиеся классикой жанра:

Для полноты картины еще добавлю сюда две хорошие книжки, пока не ставшими классикой, но тоже достойные внимания.

Однако надо понимать, что большинство вышеперечисленных книжек и курсов для своего усвоения требуют определенного уровня математической культуры и подготовки (начальные университетские курсы матанализа и линейной алгебры).

Если же с базовой математикой есть проблемы, то для знакомства с предметом можно использовать следующие более простые, но тоже хорошие книги с большим количеством примеров:

Также на Курсере на этой неделе стартовал вводный курс от МФТИ.
Обещают, что будет несложно и интересно.

Еще на этой недели на Курсере стартовал базовый курс по комбинаторике тоже от МФТИ.
Любители азартных игр, welcome :))